1、滬膠(RU)

　　利多因素：1.2021 年拉尼娜氣候?qū)儆诟甙l(fā)現(xiàn)象，東南亞產(chǎn)膠國時常遭受極端天氣襲擾，西南季風(fēng)盛行給泰國和泰國灣各個產(chǎn)膠國帶來多雨天氣，甚至出現(xiàn)特大降雨，這導(dǎo)致產(chǎn)膠旺季背景下割膠和運輸受阻，從而對天然橡膠生產(chǎn)將產(chǎn)生一定的影響。2。芯片緊缺問題有所改善，9 月國內(nèi)新車產(chǎn)銷量環(huán)比出現(xiàn)回升。

　　據(jù)統(tǒng)計，9 月中國汽車產(chǎn)銷分別達(dá)207.7 萬輛和206.7 萬輛，環(huán)比分別增長20.4%和14.9%，最黑暗的時刻可能已經(jīng)過去。

　　利空因素：1。隨著新冠疫苗接種取得進(jìn)展和強(qiáng)有力的政策支持，美國經(jīng)濟(jì)活動和就業(yè)指標(biāo)繼續(xù)增強(qiáng)。

　　而考慮到流動性過剩，美國通脹水平卻居高不下。鑒于此，美聯(lián)儲決定從11 月開始逐月減少100 億美元美國國債和50 億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券的購買規(guī)模，12 月兩項證券購買量分別調(diào)整至600 億和300億美元。2。整體來看，縮表結(jié)果符合此前預(yù)期，只是市場比較關(guān)注加息節(jié)奏。目前對于明年的加息節(jié)點與頻率卻在逐漸升溫。據(jù)CME 的美聯(lián)儲觀察工具顯示，2022 年6 月份首次加息的概率為65%，第二次加息最快將在9 月，概率為51%。第三次加息在2023 年2 月的可能性為51%，在2022 年12 月的概率超50%，均較之前有所回升。此外，近期加拿大央行宣布結(jié)束量化寬松計劃，推動貨幣政策逐步正常化，巴西、俄羅斯等國央行繼續(xù)加息。3。據(jù)天膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANRPC)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021 年9 月天膠生產(chǎn)國協(xié)會成員國合計產(chǎn)量達(dá)112.43 萬噸，較去年同期的106.11 萬噸，小幅增長5.96%，較近5 年均值106.75 萬噸小幅增長5.32%。1-9 月天膠生產(chǎn)國協(xié)會成員國合計產(chǎn)量達(dá)817.04 萬噸，較去年同期的770.06 萬噸，小幅增長6.10%。以過去五年產(chǎn)量增幅估算，預(yù)計2021 年10-12 月份，成員國產(chǎn)膠量合計料分別達(dá)到114.20 萬噸、119.06 萬噸和110.53 萬噸，整體呈現(xiàn)供應(yīng)壓力逐漸回升的態(tài)勢，并對膠價形成負(fù)面壓力。預(yù)計2021年天膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANRPC)成員國合計產(chǎn)量維持在1160.83 萬噸，較近5 年均值的1154.47 萬噸小幅增加6.36 萬噸。4。國內(nèi)輪胎開工率周環(huán)比略有回落。截至11 月5 日當(dāng)周，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工負(fù)荷為59.75%，較上周下滑0.76 個百分點，較去年同期下滑15.55 個百分點，較2019 年同期下滑11.82 個百分點。國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工負(fù)荷為55.65%，較上周微降0.20 個百分點，較去年同期下滑15.36 個百分點，較2019 年同期下滑13.50 個百分點。5。今年10 月我國重卡銷量為5.2 萬輛，環(huán)比下降12%，同比下滑61.5%，1-10 月我國重卡累計銷量128.5 萬輛，同比下降6.5%，相比1-9 月的0.3%降幅擴(kuò)大了6.2個百分點。預(yù)計全年我國重卡市場銷量收官約140 萬輛，比去年的162 萬輛下滑13%。

　　主導(dǎo)邏輯：膠市供需結(jié)構(gòu)未見明顯改善，而此前膠價反彈更多是情緒上的跟漲，隨著美聯(lián)儲縮表啟動，加息預(yù)期逐漸升溫，油價高位回調(diào)以后，金融屬性減弱，商品屬性開始主導(dǎo)，預(yù)計后市滬膠2201 合約料將維持振蕩偏弱的走勢。

　　2、原油(SC)

　　利多因素：1。從經(jīng)濟(jì)周期角度進(jìn)行分析，美林時鐘將經(jīng)濟(jì)周期劃分為衰退→復(fù)蘇→過熱→滯漲四個階段。2020 年疫情至今主要資產(chǎn)表現(xiàn)經(jīng)歷“蕭條-復(fù)蘇-過熱”三階段特征，今年三季度全球經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩，而物價仍然維持高位，已初步體現(xiàn)滯漲期特征，而滯漲初期原油等商品價格或可延續(xù)高位。2。北美冬季取暖用油消費旺季逐漸臨近，煉廠開工率存在階段性回升趨勢，同時原油庫存去化有望提速。據(jù)顯示，截止10 月29 日當(dāng)周，美國煉廠開工率為86.30%，周環(huán)比小幅回升1.2%，較去年同期大幅增加11.7%，較2019 年小幅增加1.1%，較過去7 年均值84.99%，略微增加1.31%。3。在這次G20 的峰會上，美國向中東國家進(jìn)行施壓，力圖使得OPEC 增產(chǎn)壓低價格，沙特方面表態(tài)不會讓油價失控將維持原油市場穩(wěn)定，總體來看市場不確定性明顯增加。4。在11 月4 日晚間舉行的OPEC+會議上，OPEC+維持既定增產(chǎn)計劃不變，即批準(zhǔn)12 月增產(chǎn)40 萬桶/日，但一些主要石油消費國認(rèn)為該速度太慢，不足以維持疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。具體來看，由于7 月會議已將8 月開始的產(chǎn)量調(diào)整量規(guī)定為每月增產(chǎn)40 萬桶/日，且9 至10 月會議均未更改這一計劃，本次會議主要確定12 月產(chǎn)量是否仍按此前會議增產(chǎn)，近期俄羅斯、科威特、阿爾及利亞、安哥拉、伊拉克等國均表示按計劃增產(chǎn)40 萬桶/日是合適的，預(yù)期釋放已相對充分。OPEC+繼續(xù)維持原定增產(chǎn)速度， 這一決策無視美國方面的加速增產(chǎn)要求，更是打了美國總統(tǒng)拜登的臉。此前，美國還曾要求OPEC+將增產(chǎn)速度提高至每天60-80 萬桶。

　　利空因素：1。隨著新冠疫苗接種取得進(jìn)展和強(qiáng)有力的政策支持，美國經(jīng)濟(jì)活動和就業(yè)指標(biāo)繼續(xù)增強(qiáng)。

　　而考慮到流動性過剩，美國通脹水平卻居高不下。鑒于此，美聯(lián)儲決定從11 月開始逐月減少100 億美元美國國債和50 億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券的購買規(guī)模，12 月兩項證券購買量分別調(diào)整至600 億和300億美元。2。整體來看，縮表結(jié)果符合此前預(yù)期，只是市場比較關(guān)注加息節(jié)奏。目前對于明年的加息節(jié)點與頻率卻在逐漸升溫。據(jù)CME 的美聯(lián)儲觀察工具顯示，2022 年6 月份首次加息的概率為65%，第二次加息最快將在9 月，概率為51%。第三次加息在2023 年2 月的可能性為51%，在2022 年12 月的概率超50%，均較之前有所回升。此外，近期加拿大央行宣布結(jié)束量化寬松計劃，推動貨幣政策逐步正常化，巴西、俄羅斯等國央行繼續(xù)加息。3。歐佩克+似乎不愿在關(guān)鍵時刻使用產(chǎn)能，美國重申將考慮在能源方面采取全面措施。市場擔(dān)憂美國增加原油供應(yīng)的可能性，以及伊朗可能重啟核談判，成為近期擾動油價大幅波動的主要因素。目前，美國、日本、印度、韓國等國家已經(jīng)開始極力反對高油價。4。此前伊朗宣布談判將于11 月29 日恢復(fù)，達(dá)成核協(xié)議被視為邁向美國可能取消對伊朗石油制裁的第一步。5。截止10 月29 日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存達(dá)4.341 億桶，周環(huán)比意外上升329 萬桶，同比下降10.39%，較2019 年同期下滑475.1 萬桶左右。

　　主導(dǎo)邏輯：隨著美聯(lián)儲正式啟動縮表進(jìn)程以后，流動性極值已現(xiàn)，未來將趨于收緊。同時明年加息節(jié)奏或加快也將導(dǎo)致商品價格重心面臨下移風(fēng)險。雖然目前北半球原油消費將迎來季節(jié)性旺季，但持續(xù)的高油價已經(jīng)導(dǎo)致消費國叫苦不迭，政治施壓產(chǎn)油國釋放更多產(chǎn)能。短期原油期貨價格轉(zhuǎn)入多空分歧加劇的局面，而從中長期來看，整個原油市場供應(yīng)壓力正在穩(wěn)步回升中，后期油市供需平衡表存在供需缺口轉(zhuǎn)向供需過剩的可能。

　　3、甲醇(MA)

　　利多因素：1。北半球拉尼娜冷冬氣候預(yù)期逐漸增強(qiáng)，自10 月下旬開始我國西南地區(qū)氣頭甲醇裝置存在20%的降負(fù)荷操作，供應(yīng)趨緊的隱患還是存在。2。隨著近期甲醇價格顯著下滑，下游需求烯烴裝置利潤得到修復(fù)，虧損程度減輕有助于前期停車的幾套烯烴裝置重新投產(chǎn)。據(jù)顯示，目前江蘇斯?fàn)柊?0 萬噸、內(nèi)蒙古久泰60 萬噸、大唐46 萬噸及山東魯西30 萬噸等烯烴裝置停車中，若甲醇價格持續(xù)走跌，不排除開車的可能。3。目前國內(nèi)煤制甲醇裝置成本處于深度虧損狀態(tài)，在行業(yè)低利潤甚至負(fù)利潤狀態(tài)下，整個甲醇產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望再平衡——即上游煤炭端的高利潤格局將被顯著壓縮，甲醇端和下游需求端的利潤有望恢復(fù)。4。烯烴裝置利潤修復(fù)，需求預(yù)期改善，需求驅(qū)動邏輯成為主導(dǎo)；利空因素：1。隨著新冠疫苗接種取得進(jìn)展和強(qiáng)有力的政策支持，美國經(jīng)濟(jì)活動和就業(yè)指標(biāo)繼續(xù)增強(qiáng)。

　　而考慮到流動性過剩，美國通脹水平卻居高不下。鑒于此，美聯(lián)儲決定從11 月開始逐月減少100 億美元美國國債和50 億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券的購買規(guī)模，12 月兩項證券購買量分別調(diào)整至600 億和300億美元。2。整體來看，縮表結(jié)果符合此前預(yù)期，只是市場比較關(guān)注加息節(jié)奏。目前對于明年的加息節(jié)點與頻率卻在逐漸升溫。據(jù)CME 的美聯(lián)儲觀察工具顯示，2022 年6 月份首次加息的概率為65%，第二次加息最快將在9 月，概率為51%。第三次加息在2023 年2 月的可能性為51%，在2022 年12 月的概率超50%，均較之前有所回升。此外，近期加拿大央行宣布結(jié)束量化寬松計劃，推動貨幣政策逐步正常化，巴西、俄羅斯等國央行繼續(xù)加息。3。為貫徹落實黨中央、國務(wù)院決策部署，確保今冬明春煤炭供應(yīng)，近期國家發(fā)展改革委會同有關(guān)方面多措并舉，在保障安全生產(chǎn)的前提下，大力推動具備增產(chǎn)潛力的煤礦盡快釋放產(chǎn)能，煤炭增產(chǎn)增供取得明顯成效。煤炭價格持續(xù)走低，煤制甲醇生產(chǎn)成本不斷下移。煤炭資源供應(yīng)前景轉(zhuǎn)向充裕，煤制甲醇開工率趨于回升。4。隨著海外裝置復(fù)產(chǎn)以后，甲醇船貨到港將逐漸增多，港口甲醇庫存已步入累庫階段。

　　主導(dǎo)邏輯：此前煤化工商品依靠煤炭價格上漲的成本驅(qū)動邏輯崩塌。隨著煤炭價格持續(xù)走低以及煤炭資源供應(yīng)預(yù)期轉(zhuǎn)向充裕以后，煤制甲醇的生產(chǎn)成本顯著下降，內(nèi)地甲醇企業(yè)開工率也有望逐漸回升。甲醇依靠供應(yīng)端偏緊以及成本支撐的上漲基石已經(jīng)消失。未來產(chǎn)業(yè)鏈中下游利潤有望修復(fù)，預(yù)計后市下游烯烴利潤有望好轉(zhuǎn)，需求驅(qū)動邏輯將成為甲醇新的主導(dǎo)邏輯，可關(guān)注賣MA 買PP 的跨品種套利策略。