一、觀點(diǎn)

2024年下半年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然錯(cuò)綜復(fù)雜。考慮到全球天然橡膠處于增產(chǎn)季向高產(chǎn)季過(guò)渡，因此供給端存在持續(xù)上漲的預(yù)期。從需求端來(lái)看，下游輪胎將呈現(xiàn)分化，半鋼胎將持續(xù)高負(fù)荷運(yùn)行，全鋼胎行業(yè)負(fù)荷或處于下滑趨勢(shì)，而終端汽車行情的市場(chǎng)需求需進(jìn)一步的驗(yàn)證。綜合宏觀以及基本面的實(shí)際情況，我們認(rèn)為三季度天膠價(jià)格在上半年上漲的背景下，價(jià)格可能存在回落的預(yù)期，市場(chǎng)的啟動(dòng)以及好轉(zhuǎn)預(yù)期將要看四季度旺季的表現(xiàn)，建議回調(diào)至相應(yīng)低點(diǎn)參與多單。

二、行情回顧

2024年上半年天然橡膠市場(chǎng)重心呈現(xiàn)了明顯的上漲，中間雖有回調(diào)，但是向上趨勢(shì)不改。分階段來(lái)看，元旦至2月上旬天膠價(jià)格一路下滑，并在春節(jié)前夕達(dá)到上半年的低點(diǎn)，主要是下游部分輪胎企業(yè)受控產(chǎn)、環(huán)保限產(chǎn)的影響，疊加臨近國(guó)內(nèi)春節(jié)長(zhǎng)假，下游已提前完成備貨，需求不佳，拖累盤(pán)面價(jià)格大幅回調(diào)。春節(jié)過(guò)后至3月上旬，天膠市場(chǎng)走出了一波流暢的上漲。主要是正值全球天然橡膠低產(chǎn)期，產(chǎn)量偏低，膠價(jià)易漲難跌。伴隨著國(guó)內(nèi)下游輪胎市場(chǎng)以及終端汽車產(chǎn)銷的持續(xù)回暖，疊外盤(pán)日膠的持續(xù)走高，市場(chǎng)看漲氛圍明顯。3月中旬過(guò)后，在拋儲(chǔ)影響以及前期的利好消息被消化后，市場(chǎng)交易邏輯重回基本面，膠價(jià)沖高回落。4月初，在宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)的背景下，國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)氣候延續(xù)干旱，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)開(kāi)割并不順暢，甚至部分地區(qū)出現(xiàn)停割現(xiàn)象，市場(chǎng)看漲氛圍明顯，因此在多頭的推動(dòng)下價(jià)格呈現(xiàn)反彈。步入4月中上旬，伴隨著產(chǎn)區(qū)開(kāi)割情況的好轉(zhuǎn)、前期的利好被逐漸消化，以及社會(huì)總庫(kù)存高位壓制，膠價(jià)上行驅(qū)動(dòng)受阻，膠價(jià)大幅回落。步入5月份，海內(nèi)外產(chǎn)區(qū)受持續(xù)降雨影響，開(kāi)割進(jìn)程略顯緩慢，疊加進(jìn)口貨源到港量延續(xù)偏少，因此，在供給壓力下滑的背景下，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存呈現(xiàn)持續(xù)去庫(kù)的局面，推升膠價(jià)走高。6月份受制于消費(fèi)方面成品庫(kù)存壓力，全鋼胎開(kāi)工下滑，對(duì)上游原材料高價(jià)呈現(xiàn)了一定的抵觸，因膠價(jià)維持高位震蕩。從基差來(lái)看，三季度基差將呈現(xiàn)季節(jié)性擴(kuò)大的趨勢(shì)。

三、基本面分析

3.1

下半年全球經(jīng)濟(jì)仍面臨考驗(yàn)

6月11日，世界銀行最新一期《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告稱，預(yù)計(jì)2024年全球經(jīng)濟(jì)將是三年來(lái)首次穩(wěn)定增長(zhǎng)，但與近期歷史水平相比仍顯疲軟。報(bào)告預(yù)計(jì)，2024年全球經(jīng)濟(jì)增速將穩(wěn)定在2.6%，然后在2025-2026年小幅上升至平均2.7%。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于新冠疫情爆發(fā)前十年3.1%的平均水平。報(bào)告還預(yù)計(jì)2024年全球通脹將放緩至3.5%、2025年降至2.9%，但增速將低于六個(gè)月前的預(yù)測(cè)。因此，預(yù)計(jì)許多國(guó)家的央行在降低政策利率方面將保持謹(jǐn)慎。

長(zhǎng)期以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策一直被視為影響大宗商品價(jià)格。在最近的市場(chǎng)波動(dòng)中，這一影響尤為顯著。在美國(guó)從去年年底開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)一直放風(fēng)稱隨時(shí)可能降息，但始終沒(méi)有行動(dòng)。飄忽不定的貨幣政策已經(jīng)成了影響世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大不確定因素。進(jìn)入6月以來(lái)，歐元部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始降息，但仍面臨復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速仍然疲軟。綜合來(lái)看，下半年全球經(jīng)濟(jì)仍然面臨大考。

3.2

下半年全球天膠市場(chǎng)逐步步入季節(jié)性高產(chǎn)期

ANRPC 最新發(fā)布2024年5月報(bào)告預(yù)測(cè)，2024年全球天膠產(chǎn)量料同比增加1.1%至1450.2萬(wàn)噸。其中，泰國(guó)降0.5%、印尼降5.1%、中國(guó)增6.9%、印度增6%、越南增2.9%、馬來(lái)西亞增0.6%、其他國(guó)家增4.9%。較4月份的預(yù)測(cè)報(bào)告來(lái)看，將1.6%的產(chǎn)能增幅下調(diào)至1.1%，主要是將其它國(guó)家由前期7.3%的增幅調(diào)至4.9%的增幅。主要是基于我國(guó)今年主產(chǎn)區(qū)開(kāi)割推遲。按照天膠的割膠季節(jié)性來(lái)看，一季度處于全球天膠減產(chǎn)期，二季度處于增產(chǎn)期，三季度和四季度處于高產(chǎn)期。步入下半年，全球天然橡膠產(chǎn)量將處于增產(chǎn)期，后期市場(chǎng)供應(yīng)將進(jìn)一步提升。但是考慮到三季度天氣炒作加大，后續(xù)關(guān)注主產(chǎn)區(qū)天氣短期變化對(duì)市場(chǎng)的供應(yīng)端的邊際變化。

3.3

下半年全球需求有待于驗(yàn)證

5月份，ANRPC 最新發(fā)布的報(bào)告預(yù)測(cè)2024年全球天膠消費(fèi)量同比增加3.1%至1574.8萬(wàn)噸。其中，中國(guó)增5.5%、印度增3%、泰國(guó)增1%、馬來(lái)西亞增54.7%、越南增6%、其他國(guó)家降3.7%。較4月份的預(yù)測(cè)報(bào)告來(lái)看，將3.2%的產(chǎn)能增幅下調(diào)至3.1%。全球需求的上調(diào)和供應(yīng)的下調(diào)主要是由于非ANRPC成員國(guó)去年的表現(xiàn)。此外，不利的氣候條件、落葉病害和橡膠價(jià)格持續(xù)走低等挑戰(zhàn)也嚴(yán)重影響膠農(nóng)的割膠意愿。從下半年來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)仍然面臨大考，或?qū)⒅萍s需求端的回暖，后期需求端的實(shí)際情況還有待于驗(yàn)證。

3.4

下半年國(guó)內(nèi)天膠持續(xù)庫(kù)存的局面或?qū)⑴まD(zhuǎn)

上半年在全球天膠產(chǎn)量不及預(yù)期，及天然橡膠集中到港量下滑的背景下，國(guó)內(nèi)天然橡膠社會(huì)庫(kù)存呈現(xiàn)持續(xù)性去庫(kù)的局面。據(jù)中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月，國(guó)內(nèi)進(jìn)口天然及合成橡膠（含膠乳）合計(jì)281.4萬(wàn)噸，同比下降16.6%，處于5年同期以來(lái)的低位，且遠(yuǎn)低于2023年同期。截至6月25日，國(guó)內(nèi)天然橡膠社會(huì)庫(kù)存量達(dá)到126.1萬(wàn)噸，青島天膠保稅區(qū)和一般貿(mào)易合計(jì)庫(kù)存量達(dá)到52.58萬(wàn)噸，達(dá)到今年以來(lái)的低點(diǎn)。二季度末，全球主產(chǎn)區(qū)雖然已步入全面開(kāi)割階段，但是由于天氣等因素的擾動(dòng)，導(dǎo)致割膠進(jìn)程緩慢。而下半年隨著產(chǎn)區(qū)天氣的逐漸好轉(zhuǎn)，全球產(chǎn)量處于大幅上漲的階段，而且進(jìn)口至我國(guó)國(guó)內(nèi)的天膠以及合成膠進(jìn)口量也將呈現(xiàn)季節(jié)性上漲的趨勢(shì)。因此綜合來(lái)看，下半年隨著進(jìn)口量的回升以及國(guó)內(nèi)自身產(chǎn)量持續(xù)攀升下，下半年國(guó)內(nèi)天膠庫(kù)存或?qū)⑴まD(zhuǎn)去庫(kù)的局面。

目前供給端最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自 EUDR，落地前景目前尚不明朗。歐盟零毀林法案(EUDR)將于2024年12月31日開(kāi)始強(qiáng)制實(shí)施，該法案要求將天然橡膠制品投放或者出口到歐盟市場(chǎng)的企業(yè)建立盡職調(diào)查體系、追蹤供應(yīng)鏈、確保橡膠制品與毀林無(wú)關(guān)。中國(guó)是世界上最大的天然橡膠消費(fèi)國(guó)，EUDR勢(shì)必會(huì)給中國(guó)橡膠行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是涉及出口歐盟的企業(yè)帶來(lái)前所未有的挑戰(zhàn)。

3.5

下半年半鋼胎持續(xù)高負(fù)荷運(yùn)行 全鋼胎行業(yè)負(fù)荷或處于下滑趨勢(shì)

從下游市場(chǎng)來(lái)看，春節(jié)過(guò)后國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)呈現(xiàn)季節(jié)性回暖趨勢(shì)，裝置開(kāi)工率持續(xù)走高。尤其是半鋼胎，上半年的表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期。自春節(jié)過(guò)后，半鋼胎裝置開(kāi)工率大幅走高，截至當(dāng)前，裝置平均開(kāi)工率逼近8成，達(dá)到4年以來(lái)的同期高位，而半鋼胎企業(yè)庫(kù)存儲(chǔ)備卻處于近幾年同期低位，支撐該現(xiàn)象的主要原因是出口訂單充足，使得半鋼胎企業(yè)整體持續(xù)高產(chǎn)高銷態(tài)勢(shì)。而全鋼胎企業(yè)上半年產(chǎn)銷壓力相對(duì)逐漸顯現(xiàn)。今年前5月份輪胎外胎產(chǎn)量達(dá)到43212.9萬(wàn)條，較去年同期上漲11.1%。從出口市場(chǎng)來(lái)看，今年前5個(gè)月中國(guó)橡膠輪胎出口總量為363萬(wàn)噸，較去年同期上漲4.6%，尤其是1月份和3月份，遠(yuǎn)高于近幾年來(lái)同期水平，也好于市場(chǎng)預(yù)期，使得輪胎出口市場(chǎng)成為上半年的亮點(diǎn)。

截至2023年12月，我國(guó)汽車保有量達(dá)到3.36億輛。中汽協(xié)預(yù)計(jì)，2024年中國(guó)汽車總銷量將超過(guò)3100萬(wàn)輛,龐大的汽車保有量市場(chǎng)創(chuàng)造出對(duì)輪胎的長(zhǎng)期旺盛需求。疊加2024 年 4 月 26 日，商務(wù)部、財(cái)政部等 7 部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《汽車以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》，明確了汽車以舊換新資金補(bǔ)貼政策，為輪胎市場(chǎng)帶來(lái)了利好指引。據(jù)權(quán)威研究機(jī)構(gòu)CFK預(yù)測(cè)，2024年中國(guó)乘用車胎替換量將達(dá)到1.68億條，同比增長(zhǎng)3.8%。這意味著輪胎行業(yè)將迎來(lái)新一輪的市場(chǎng)擴(kuò)張和增長(zhǎng)。隨著新能源汽車在成本上的優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯，以及全球新能源汽車市場(chǎng)的不斷增強(qiáng)，為輪胎的配套和替換市場(chǎng)帶來(lái)空間。

從下半年來(lái)看，半鋼胎行業(yè)在外貿(mào)訂單支撐，開(kāi)工率仍將維持高位運(yùn)行，但受制于海運(yùn)影響、國(guó)內(nèi)需求不佳或?qū)ζ髽I(yè)出貨存一定阻力，企業(yè)庫(kù)存儲(chǔ)備或有抬升預(yù)期。從全鋼胎來(lái)看，整體負(fù)荷或?qū)⒊尸F(xiàn)季節(jié)性下滑趨勢(shì)，一定程度制約成品庫(kù)存增加幅度。

3.6

下半年汽車行業(yè)存在較大的挑戰(zhàn)

今年以來(lái)，汽車行業(yè)利好政策延續(xù)。首先，財(cái)政部下?lián)軐ｍ?xiàng)資金用于支持老舊汽車報(bào)廢更新。其次，工信部等五部門(mén)發(fā)布開(kāi)展2024年新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)，加快補(bǔ)齊農(nóng)村地區(qū)新能源汽車消費(fèi)使用短板；最后國(guó)務(wù)院《2024-2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》中提出，逐步取消各地新能源汽車購(gòu)買(mǎi)限制，落實(shí)便利新能源汽車通行等支持政策，充分釋放消費(fèi)潛力。從地方補(bǔ)貼方面，已有超過(guò)30個(gè)省市出臺(tái)相應(yīng)政策，多家車企也紛紛推出置換購(gòu)車補(bǔ)貼以鼓勵(lì)汽車消費(fèi)，汽車以舊換新工作進(jìn)展順利。

根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成1138.4萬(wàn)輛和1149.6萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)6.5%和8.3%。1-5月份的累計(jì)產(chǎn)銷增速較前4個(gè)月收窄。其中5月份，汽車產(chǎn)銷分別完成237.2萬(wàn)輛和241.7萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)1.7%和1.5%，產(chǎn)量環(huán)比下降1.4%、銷量環(huán)比增長(zhǎng)2.5%，銷量環(huán)比、同比均實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。

從重卡市場(chǎng)來(lái)看，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)（企業(yè)開(kāi)票數(shù)口徑，非終端實(shí)銷口徑），2024年5月份，我國(guó)重卡市場(chǎng)共計(jì)銷售7.82萬(wàn)輛，環(huán)比下降5%，同比上漲1%。2024年1-5月，重卡市場(chǎng)累計(jì)銷售43.29萬(wàn)輛，累計(jì)同比增長(zhǎng)7.71%。雖然5月開(kāi)始進(jìn)入行業(yè)傳統(tǒng)淡季，但天然氣重卡“淡季不淡”，電動(dòng)重卡持續(xù)增長(zhǎng)，出口小幅上漲，這為重型卡車的市場(chǎng)需求企穩(wěn)提供了有效支撐。

2024年5月中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為58.2%，同比上升2.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。庫(kù)存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上，汽車流通行業(yè)處在不景氣區(qū)間。盡管今年汽車行業(yè)政策延續(xù)利好，但是當(dāng)前我國(guó)汽車市場(chǎng)內(nèi)需增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，加之國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義形勢(shì)依然嚴(yán)峻，汽車行業(yè)總體運(yùn)行依然面臨較大壓力，市場(chǎng)的實(shí)際需求需要進(jìn)一步驗(yàn)證。

從外圍市場(chǎng)來(lái)看，根據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會(huì)（ACEA）最新公布的數(shù)據(jù)顯示， 2024年前五個(gè)月的汽車注冊(cè)量增長(zhǎng)了4.6%，達(dá)到460萬(wàn)輛。其中西班牙漲幅達(dá)到6.8%、德國(guó)漲幅達(dá)到5.2%、法國(guó)漲幅達(dá)到4.9%，意大利漲幅達(dá)到3.4%。不過(guò)值得關(guān)注的是，2024年5月歐盟乘用車市場(chǎng)下降3%至911,697輛。歐盟四大主要市場(chǎng)中，除去西班牙3.4%的增長(zhǎng)外，意大利下跌6.6%、德國(guó)下跌4.3%、法國(guó)下跌2.9%。

據(jù)LMC Automotive最新發(fā)布的報(bào)告顯示，5月全球輕型車銷量同比增長(zhǎng)1%至720萬(wàn)輛，經(jīng)季節(jié)調(diào)整年化銷量由4月的8600萬(wàn)輛/年升至8800萬(wàn)輛/年。1-5月累計(jì)銷量的同比增幅則達(dá)到了3.4%。具體來(lái)看，中美兩大市場(chǎng)的經(jīng)季節(jié)調(diào)整年化銷量均在上月基礎(chǔ)上有所增長(zhǎng)。歐洲市場(chǎng)方面，東歐地區(qū)的經(jīng)季節(jié)調(diào)整年化銷量則又一次得益于俄羅斯市場(chǎng)的復(fù)蘇而實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，西歐地區(qū)的經(jīng)季節(jié)調(diào)整年化銷量與上月相比幾乎沒(méi)有變化。由于受到供應(yīng)問(wèn)題的持續(xù)困擾，日本市場(chǎng)當(dāng)月的經(jīng)季節(jié)調(diào)整年化銷量明顯下降。

盡管短期內(nèi)來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭依舊強(qiáng)勁，但長(zhǎng)期來(lái)看， 2024年下半年仍將面臨復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，市場(chǎng)的不確定因素仍然較多，持續(xù)回暖存在較大的挑戰(zhàn)，需求端有待于進(jìn)一步的驗(yàn)證。

2024年下半年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然錯(cuò)綜復(fù)雜。考慮到全球天然橡膠處于增產(chǎn)季向高產(chǎn)季過(guò)渡，因此供給端存在持續(xù)上漲的預(yù)期。從需求端來(lái)看，下游輪胎將呈現(xiàn)分化，半鋼胎將持續(xù)高負(fù)荷運(yùn)行，全鋼胎行業(yè)負(fù)荷或處于下滑趨勢(shì)，而終端汽車行情的市場(chǎng)需求需進(jìn)一步的驗(yàn)證。綜合宏觀以及基本面的實(shí)際情況，我們認(rèn)為三季度天膠價(jià)格在上半年上漲的背景下，價(jià)格可能存在回落的預(yù)期，市場(chǎng)的啟動(dòng)以及好轉(zhuǎn)預(yù)期將要看四季度旺季的表現(xiàn)，建議回調(diào)至相應(yīng)低點(diǎn)參與多單。

寫(xiě)作日期：2024年6月25日

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