中國(guó)銀河（601881）證券股份有限公司范想想近期對(duì)華密新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《華密新材點(diǎn)評(píng)報(bào)告：營(yíng)收同比增長(zhǎng)，特種工程塑料項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)》，本報(bào)告對(duì)華密新材給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為12.65元。

　　華密新材(836247)

　　2024年二季度公司營(yíng)收同環(huán)比增長(zhǎng)：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19,056.14萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2,059.20萬(wàn)元，同比下降12.52%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1,902.28萬(wàn)元，同比下降13.61%。其中二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10,045.87萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.39%，環(huán)比增長(zhǎng)11.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)996.47萬(wàn)元，環(huán)比下降6.23%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)899.05萬(wàn)元，環(huán)比下降10.38%。

　　毛利率同比增加，期間費(fèi)用率有所上升：報(bào)告期內(nèi)公司毛利率為30.32%，比上年同期增加1.76pct；凈利率為10.78%，比上年同期減少1.63pct，主要系公司為貼近客戶(hù)，報(bào)告期內(nèi)在長(zhǎng)春成立分公司，近年來(lái)在青島、西安、沈陽(yáng)等地成立技術(shù)分中心，期間費(fèi)用率較去年同期有所增加。報(bào)告期內(nèi)公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為4.57%，管理費(fèi)用率為6.12%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.33%，期間費(fèi)用率為11.02%，比上年同期增加3.11pct。

　　橡塑材料受益低價(jià)存貨，橡塑制品收入、毛利率同比下降：報(bào)告期內(nèi)公司橡塑材料、橡塑制品業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14,629.82萬(wàn)元/4,426.32萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.56%/下降13.45%；毛利率分別為26.25%/43.78%，比上年同期增加4.81pct/減少4.06pct。橡塑材料仍然是公司的主要收入來(lái)源，毛利率同比增加主要系公司前期針對(duì)丁腈橡膠、三元乙丙橡膠、氟橡膠、天然橡膠等主要原材料進(jìn)行備貨，報(bào)告期內(nèi)原材料價(jià)格上漲公司相對(duì)受益。橡塑制品收入同比下降主要與訂單收入確認(rèn)節(jié)奏有關(guān)，毛利率同比下降主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，公司在汽車(chē)領(lǐng)域前期開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品逐漸放量，收入占比不斷提升。

　　研發(fā)投入穩(wěn)步增長(zhǎng)，新增5項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利：報(bào)告期內(nèi)公司新增5項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，研發(fā)費(fèi)用為1,471.10萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)38.22%，研發(fā)費(fèi)用率為7.72%，公司近年來(lái)研發(fā)投入穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司是中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)橡膠制品分會(huì)副理事長(zhǎng)單位，常年與青島科技大學(xué)、西北工業(yè)大學(xué)、重慶理工大學(xué)、吉林大學(xué)等院校合作，目前已承接了中科院化學(xué)所的科技成果轉(zhuǎn)化，公司的產(chǎn)品在工信部、科技部等國(guó)家五部委舉辦的中國(guó)第五屆先進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)化應(yīng)用大賽中榮獲銅獎(jiǎng)。

　　募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，前瞻布局特種工程塑料：截至2024年二季度，公司在建工程總額為3,639.13萬(wàn)元。在公司的募投項(xiàng)目中，特種工程塑料項(xiàng)目主要產(chǎn)出PA6、PA66工程塑料以及PEI、PEEK、PI等特種工程塑料改的改性材料。其中公司開(kāi)發(fā)的改性后PEEK材料制品下游應(yīng)用廣泛分布于航空航天、高鐵、汽車(chē)等領(lǐng)域。目前12條生產(chǎn)線已達(dá)到募投規(guī)劃的狀態(tài)處于爬坡階段。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為0.57/0.72/0.91億元，同比分別增長(zhǎng)9.54%/26.07%/27.30%，對(duì)應(yīng)市盈率分別為28/22/17倍。我們認(rèn)為，公司在橡塑行業(yè)耕耘多年技術(shù)實(shí)力雄厚，主營(yíng)業(yè)務(wù)橡塑制品下游應(yīng)用空間廣闊，隨著特種工程塑料項(xiàng)目投產(chǎn)，公司的盈利能力和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新建產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)